1、房地产行业的下滑幅度将直接影响建材产品的需求 

　　业内对2009年房地产行业的下滑，已多数达成共识，但对于下滑的幅度，则分歧较大：乐观者认为2009年房地产行业的投资增速不会明显下滑，少数乐观者甚至认为2009年房地产投资可能出现小幅增长，幅度可能在10%之内；悲观者则认为2009年房地产投资的下滑幅度在50%以上。考虑到国家加快保障型住房建设等因素，笔者倾向认为2009年的房地产开工面积或房地产固定资产投资总额可能会有所下滑，下滑幅度可能在0-20%之间。 

　　由于房地产市场占水泥产品需求的1/4,占玻璃产品需求的2/3以上，因此，房地产行业的下滑幅度，将直接影响建材产品需求的情况。房地产行业的回落，对2009年甚至2010年的建材行业发展，将产生不确定性影响。 

　　2、国家扩大内需、促进经济增长各项措施的落实力度和执行进度，将直接影响建材产品的需求及售价，从而影响建材行业的经济效益。 

　　3、在全球经济放缓的境况下，2009年我国其他社会投资能否保持较好的增长态势，也将对建材行业的发展产生一定的不确定性影响。 

　　4、全球经济放缓将导致建材产品的出口需求增长受阻，也将一定程度影响建材行业的发展。 

　　5、新增产能的过快增长将对建材行业运行产生一定的不确定性影响。 

　　建材板块上市公司的财务指标与建材工业的相关绩效评价指标的变化并不完全一致，但具有一定的相关性。可见，建材上市公司的变化一定程度反映了建材行业的变化，具有一定的的行业代表性，但代表性并不强。 

　　估值及投资评级 

　　1、建材板块上市公司的估值水平已处于相对低位 

　　2、投资建议 

　　相比而言，在建材行业中，国家扩大内需的利好政策对水泥行业的景气提升幅度最明显，但其最好效果可能仅为维持水泥市场的供略小于求或供求基本平衡。水泥行业的景气下滑态势2009年将得到遏制，但能否回复到景气上升通道，还需看国家扩大内需政策的实际投资力度、落后水泥产能的淘汰力度及房地产业的下滑幅度。鉴于上述原因并考虑到建材行业2010年的不确定较大，维持对建材行业（包括水泥行业）的中性投资评级，对其中明显受益于政策拉动的优质公司给予增持的投资评级。 

　　国家扩大内需政策的4万亿投资规模只是个概数，其影响更多是提振大家对中国经济的未来信心。由于政策利好的体现可能至少需要半年以上的时间，建议投资者保持客观理性，不要盲目高位追涨，可逢低增持已超跌的优质建材股。 

　　关注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市场扩张能力的水泥龙头：鉴于国家固定资产投资倾向于中西部，且投资力度不断增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市场的供求态势较好，尚未出现过剩迹象，因此，建议投资者关注祁连山、赛马实业、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。 

　　海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、中国建材（江西水泥）等水泥龙头具有较强的市场扩张能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持业绩持续增长，值得关注。 

　　南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等个股有望受惠于国家节能减排工程的实施及灾后重建；国统股份的产品也有望受益于灌区节水改造及生态环境建设，可逢低适当关注。

　　细分行业的运行状况及未来趋势分析 

　　1、水泥行业：目前产销增长趋缓2009年有望改善 

　　根据中国建材联合会提供的信息：2008年前10个月，全国水泥产量11.31亿吨，同比增长3.6%，增速较上年明年回落。第四季度通常是水泥产销旺季，而自今年下半年水泥产量增速下降以来，进入第四季度仍未见起色。2008年10月当月，全国水泥熟料产量81.22万吨，同比下降8.2%；全国水泥产量1.23亿吨，同比下降0.8%。全国水泥生产增长下行趋势更加明显。在水泥主要生产省份中，山东、河北、广东、四川、浙江水泥产量均下降。这5省1-10月的水泥产量比上年同期减少2314万吨，使全国水泥产量增速下降2.1个百分点。 

　　08年以来，全国水泥产销率下降，库存增加。2008年10月，全国水泥产销率为98.17%，比上年同期下降0.91个百分点；1—10月累计产销率为97.6%，同比下降0.48个百分点。08年水泥产销率是2005年以来最低水平。10月末，全国水泥库存为3049万吨，比上月增加224万吨，比上年同期增加296万吨。 

　　2008年下半年以来，水泥价格涨势放缓，10月份水泥价格呈现稳中有降的趋势。根据中国建材信息总网对全国重点联系水泥企业的统计，7种水泥品种的销售价格中有5个品种在2008年10月有所下降。 

　　08年8-10月，全国水泥的当月水泥产量同比增长速度陷入零增长，如果11、12月还维持这种态势，预计2008年全国水泥产量约14亿吨，比上年同期增长3%，增速明显回落。
　　随着国家扩大内需、促进增长措施的逐渐落实，大型基建工程的陆续开工有望提升水泥产品需求，估计效果的显现可能在2009年第二季度以后。预计2009年下半年水泥行业的景气程度将明显改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料价格有望稳中有降，预计2009年水泥产品价格可能会有所回落。 

　　2、玻璃行业：行业低迷情况略有改善未来运行的不确定性依然很大根据中国建材联合会提供的信息：2008年前10月，全国生产平板玻璃4.87亿重量箱，同比增长8%，增速较上年同期有所回落。10月份平板玻璃销售量为5217万重量箱，产销率为102.73%，月销量和产销率均是今年仅次于6月份的最好水平。10月末全国平板玻璃库存量为4040万重量箱，比9月末下降了139万重量箱。 

　　由于部分企业停产、减产，平板玻璃生产较今年7月份以来的低迷状况有所好转，但浮法玻璃的生产情况仍不容乐观。10月份当月浮法玻璃产销情况尚未摆脱7月份以来的低迷，产能过剩依然是浮法玻璃面临的最大压力。 

　　除少部分地区外，重油、纯碱等主要原燃料购进价格回落。根据中国建材联合会提供的信息:2008年10月份全国建材企业重油平均购进价格为3767元/吨，比上月下降170元/吨，但仍比上年同期高837元/吨。全年平均，重油价格比上年同期高879元/吨。10月份建材企业纯碱平均购进价格为1813元/吨，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/吨。全年平均，纯碱价格比上年同期高368元/吨。此外，全年平均，建材企业天然气平均购进价格比上年同期高0.23元/立方米。可见，虽然原燃料价格出现回落，但仍高于玻璃价格涨幅。 

　　预计2008年全面平板玻璃产量约5.82亿重量箱，同比增长5.4%。由于重油及纯碱价格稳中趋降，2009年玻璃行业的成本压力可能会有所减缓，但产能增长过快及需求增长放缓，仍将制约玻璃行业的发展。

　　细分行业上市公司的分析 

　　1、水泥上市公司：增长趋缓中西部公司盈利情况相对好 

　　统计水泥公司2008年三季报可发现：除掉博闻科技和几家ST水泥公司外，对其余18家水泥公司的盈利能力指标进行算术平均，结果发现水泥公司前三季度的平均盈利指标优于上年同期。其中，销售毛利率由07年三季报的25.36%提高到26.01%，销售净利率由07年三季报的8.43%提高到8.59%，销售期间费用率由07年三季报的18.14%下降到18.00%；平均销售总收入由07年三季报的18.56亿元提升到24.24亿元，同比增长30.59%；平均净利润由07年三季报的20077.41万元提升到25134.14万元，同比增长25.19%，盈利能力处于向好态势,但利润增幅低于收入增幅，显现一定的压力。 

　　进一步分析可发现，水泥公司的盈利能力显现出明显的地区差异。2008年前三季度盈利能力较好的是祁连山、赛马实业、四川金顶、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等龙头公司的今年前三季度的毛利率则较上年同期有所下降。可见，中西部地区由于供需状况较好，水泥公司的盈利能力相对好些。 

　　值得关注的是：虽然我们统计的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均销售净利率为8.57%，低于07年第三季度的销售净利率0.72个百分点。其中，祁连山、赛马实业、四川金顶、天山股份等公司的08年第三季度销售净利率均高于上年同期，而冀东水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度销售净利率均同比出现一定程度的下降。可见，08年第三季度水泥公司的平均盈利情况较上年同期略有下降，地区间分化明显。 
　　2、玻璃上市公司：经营疲弱业绩下降 

　　统计玻璃公司2008年三季报可发现：除掉ST耀华和＊ST洛玻两家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明显下降。其中，销售毛利率由07年三季报的22.37%下降到20.95%，销售净利率由07年三季报的7.77%下降到6.71%，销售期间费用率由07年三季报的13.93%下降到13.72%；平均销售总收入由07年三季报的15.29亿元提升到17.92亿元，同比增长17%；平均净利润由07年三季报的18647万元提升到20322万元，仅同比增长9%。其中，仅南玻一家公司的净利润较07年前三季度上涨，其他玻璃公司的净利润均出现下降迹象。玻璃公司的经营疲弱态势已很明显。 

　　进一步分析可发现：玻璃公司第三季度的盈利能力较上年同期出现明显下滑。具体如下表显示：6家玻璃公司08年第三季度的销售净利率均较07年第三季度明显下滑，第三季度平均销售净利率仅为4.15%，较上年同期下降了5.06个百分点。